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$巨化股份(SH600160)$ 最近好幾個(gè)朋友私信聊這個(gè)方案，索性直接說一說，三代制冷劑配額方案是今年氟化工炒作的重頭，不同方案直接影響了氟化工企業(yè)未來十年的收入及利潤(rùn)水平，最近流出了四個(gè)版本的方案。個(gè)人的結(jié)論是方案的不確定性影響基本解除，適逢這兩天股價(jià)大跌，確實(shí)是比較好的入手時(shí)機(jī)。

那么言歸正傳，探討一下這四個(gè)方案，先說說思想框架，主要是從兩方面評(píng)判方案。一方面是對(duì)國(guó)家的影響，一方面是對(duì)企業(yè)的影響。國(guó)家影響包含：國(guó)際影響、國(guó)家對(duì)行業(yè)管控的張力。企業(yè)影響包含：企業(yè)自主權(quán)、企業(yè)盈利能力。勝出的方案應(yīng)該盡可能最優(yōu)的滿足國(guó)家和企業(yè)方面的利益。 一些必須知道的數(shù)據(jù)是方案的基礎(chǔ)，2020年，中國(guó)制冷劑總銷量對(duì)應(yīng)的GWP值為18.94億噸，其中HFC 14.41億噸，HCFC 4.53億噸。20-22年HCFC變化應(yīng)該不大，HFC各企業(yè)為了爭(zhēng)搶份額，還是做了不少擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作的。

第一個(gè)方案：去年8月提出的，按各企業(yè)HFC的GWP當(dāng)量+HCFC的GWP當(dāng)量的65%來定各企業(yè)的HFC銷售配額。這個(gè)機(jī)制是最符合基加利協(xié)議和自由市場(chǎng)主義精神的。這個(gè)機(jī)制下，企業(yè)的自由度得到極大的發(fā)揮，廠家可以自由確定HFC的生產(chǎn)品種，但同時(shí)代表著摩擦成本和機(jī)會(huì)成本對(duì)整體行業(yè)的盈利水平極大的打壓。中國(guó)基本上負(fù)責(zé)全球大部分的制冷劑生產(chǎn)，廠家無序生產(chǎn)可能導(dǎo)致的結(jié)果是中國(guó)掌控產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品定價(jià)權(quán)卻無法掌握，而國(guó)家在這個(gè)機(jī)制下也缺乏調(diào)控手段。最終結(jié)果可能是產(chǎn)業(yè)淪為最底端的基本沒啥盈利的化工品制造業(yè)。這個(gè)方案已經(jīng)得到十三家廠商中的十二家的集體反對(duì)。

第二個(gè)方案：是大家最想看到的方案，按各企業(yè)的各HFC品種的GWP當(dāng)量，分品種給定銷售配額，不發(fā)放65%的HCFC的GWP當(dāng)量給出的HFC配額，收歸國(guó)有。這就是三年定一生，企業(yè)有非常有限的自由度，可以在配額下自由滿產(chǎn)/限產(chǎn)某品種，行業(yè)摩擦成本最小，機(jī)會(huì)成本為0，整個(gè)行業(yè)極其容易形成暴利。政府壓低了供給天花板，需求持續(xù)擴(kuò)張下，很難管控價(jià)格，暴利下的價(jià)格失控是政府不愿意看到的。從國(guó)際影響上，蒙特利爾議定書基加利修正案把中國(guó)從第二組發(fā)達(dá)國(guó)家劃分到第一組發(fā)展中國(guó)家是中國(guó)通過艱難的談判達(dá)成的，其中最大的區(qū)別就是HFC配額管制里把HCFC的GWP當(dāng)量從25%提升到65%。GWP當(dāng)量的排放權(quán)其實(shí)就是國(guó)家的發(fā)展權(quán)，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展權(quán)，拿而不用也對(duì)中國(guó)未來的國(guó)際談判也有不利影響。這種三年定一生的決策要成為現(xiàn)實(shí)估計(jì)也很難。這個(gè)方案比較受各二代制冷劑產(chǎn)量小的企業(yè)青睞。

第三個(gè)方案：按各企業(yè)的各HFC品種的GWP當(dāng)量，分品種給定品種配額，外加不定品種的發(fā)放65%的HCFC的GWP當(dāng)量給出的HFC配額。搞清協(xié)議的內(nèi)容就需要用到上面提供的數(shù)據(jù)了，假設(shè)以2020年為基準(zhǔn)線，各制冷劑企業(yè)給到的總制冷劑GWP當(dāng)量為：HFC的14.41億噸+HCFC的2.94億噸（65%*4.53）。那么HCFC算入的GWP當(dāng)量約為總當(dāng)量的17%，由于21、22年HFC仍然在擴(kuò)產(chǎn)，所以最終HCFC算入的當(dāng)量所占比例會(huì)更低。這個(gè)方案能讓企業(yè)有一定的空間轉(zhuǎn)換品種間產(chǎn)能，滿足短暫的市場(chǎng)供需缺口，調(diào)整盈利空間，也能抑制單品的暴利。從國(guó)家層面，也算是充分利用了協(xié)議的配額，各品種價(jià)格也有天然的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。這個(gè)方案也基本在所有企業(yè)的接受范圍之內(nèi)。

第四個(gè)方案：按各企業(yè)的各HFC品種的GWP當(dāng)量，分品種給定品種配額，外加分比例適時(shí)不定品種的發(fā)放65%的HCFC的GWP當(dāng)量給出的HFC配額。這個(gè)方案跟第三個(gè)方案差別不大，只是給予了國(guó)家層面最大的管控力度，名義上也滿足了協(xié)議配額的利用。假設(shè)24年只發(fā)放10%的HCFC的GWP當(dāng)量給出的HFC配額，那么HCFC算入的當(dāng)量只有總當(dāng)量的1.1%，基本短期跟方案二無差別。

以上，除了國(guó)家一意孤行出臺(tái)方案一，巨化作為三代老大，二代老二，剩余的方案巨化都獲得了最佳優(yōu)勢(shì)。個(gè)人而言，認(rèn)為方案四出臺(tái)的可能性最大。

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