接下來(lái)說(shuō)下平安的問(wèn)題，周五的時(shí)候，整個(gè)保險(xiǎn)板塊可能是受到一則消息的影響：

有市場(chǎng)傳言：近期監(jiān)管部門(mén)正陸續(xù)召集相關(guān)保險(xiǎn)公司開(kāi)會(huì)主要內(nèi)容是進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求壽險(xiǎn)公司調(diào)整新開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的定價(jià)利率，控制利差損，要求新開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的定價(jià)利率從3.5%降到3.0%。

(資料圖)

市場(chǎng)的解讀是，當(dāng)前的險(xiǎn)企主要產(chǎn)品壽險(xiǎn)，在拼3.5%的高利率產(chǎn)品，如果利率降低，勢(shì)必會(huì)影響保險(xiǎn)公司銷(xiāo)售產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

我們暫時(shí)不管上面消息的真實(shí)與否，保險(xiǎn)資金的久期產(chǎn)品的定價(jià)，是隨著市場(chǎng)的利率變化而動(dòng)態(tài)調(diào)整的，這個(gè)本身并沒(méi)有什么問(wèn)題。

而保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)力，不僅僅由產(chǎn)品利率一項(xiàng)指標(biāo)來(lái)決定，不僅僅是保險(xiǎn)，如果換成銀行，也是一樣的道理。

招商銀行的負(fù)債端利率是同行最低的，但是這并不影響招商銀行強(qiáng)勁的吸儲(chǔ)能力，保險(xiǎn)也是一樣，收益率只是其中一個(gè)比較重要的因素，但不是全部。

那么，即便上面的消息最后變成事實(shí)，也并沒(méi)有什么不好。

相反，這對(duì)于龍頭公司來(lái)講，是利好大于利空的。

我們先來(lái)了解一下保險(xiǎn)公司的盈利邏輯，以及相關(guān)的大致的背景。

由于保險(xiǎn)行業(yè)早些年的粗放式發(fā)展，以及人口增長(zhǎng)規(guī)模的放緩，導(dǎo)致這些年開(kāi)發(fā)新客戶的難度越來(lái)越大。

這樣一來(lái)，大量中小保險(xiǎn)公司只能在價(jià)格戰(zhàn)中內(nèi)卷，這會(huì)在長(zhǎng)期利率走低的環(huán)境下帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。

這是因?yàn)椋瑖?guó)內(nèi)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，尤其是長(zhǎng)期險(xiǎn)，和歐美的同類產(chǎn)品有一定的區(qū)別的，多數(shù)產(chǎn)品在銷(xiāo)售的時(shí)候是承諾了一個(gè)長(zhǎng)期的固定收益。

這就意味著只要把保險(xiǎn)賣(mài)出去了，在合同期內(nèi)都需要按照約定的收益返還給客戶。

保險(xiǎn)公司在收到保費(fèi)之后，除了給監(jiān)管機(jī)構(gòu)繳納保證金外和保留一定的賠付儲(chǔ)備金外，其余的部分就會(huì)拿去做投資。

而投資出去的資金收益是不固定的，我們從保險(xiǎn)公司的財(cái)報(bào)可以看到，保險(xiǎn)資金的主要投資標(biāo)的是包括國(guó)債在內(nèi)的固定收益類債券。

因?yàn)榻?jīng)濟(jì)總量的提升帶來(lái)的GDP增速的放緩，使得整個(gè)社會(huì)的宏觀利率處于長(zhǎng)期下行的階段，而利率的下行也給保險(xiǎn)公司的投資收益帶來(lái)了一定的壓力。

如果保險(xiǎn)公司未來(lái)的投資收益不能覆蓋掉公司承諾的回報(bào)，險(xiǎn)企就會(huì)產(chǎn)生利差虧損，當(dāng)出現(xiàn)利差虧損的時(shí)候，就意味著公司產(chǎn)品賣(mài)得越多，虧得越多。

在這樣的大背景下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出降低新產(chǎn)品的收益率，就是為了匹配當(dāng)前不斷下行的利率大環(huán)境，讓保險(xiǎn)公司的負(fù)債成本與收益相匹配，尤其是資產(chǎn)和負(fù)債的久期收益匹配問(wèn)題，從而降低保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，大家從保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)報(bào)表可以看到，頭部公司幾乎壟斷了整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)，大量的中小保險(xiǎn)公司目前正處于盈虧的邊緣甚至一些公司已經(jīng)出現(xiàn)了虧損。

因此，關(guān)于上面的消息，這本來(lái)是一個(gè)中性的事件，甚至對(duì)于龍頭保險(xiǎn)公司來(lái)講，反而加強(qiáng)了營(yíng)銷(xiāo)和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，避免了陷入到由中小保險(xiǎn)公司帶來(lái)的價(jià)格戰(zhàn)旋渦里面去。

也就是說(shuō)，真實(shí)情況是，至少對(duì)于具有網(wǎng)絡(luò)和銷(xiāo)售成本優(yōu)勢(shì)的頭部保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，降低負(fù)債端的利率有利于增強(qiáng)公司的利差收益，同時(shí)避免陷入到由中小保險(xiǎn)公司通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)的方式帶來(lái)的旋渦。

情況大概就是上面一個(gè)情況，當(dāng)然如果還想深入了解保險(xiǎn)公司的內(nèi)在盈利邏輯，就需要去全面了解保險(xiǎn)行業(yè)的三差（死差、費(fèi)差和利差）等基本知識(shí)。

死差和費(fèi)差都包含了差損和差益。利差包含了承保利潤(rùn)和投資利潤(rùn)兩個(gè)部分。

保險(xiǎn)公司三差包括：

死差是由實(shí)際保險(xiǎn)責(zé)任的發(fā)生與預(yù)定保險(xiǎn)責(zé)任的差異而產(chǎn)生的損益，包括死差益和死差損。

費(fèi)差同樣也包括費(fèi)差益和費(fèi)差損，是由計(jì)算營(yíng)業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)時(shí)所使用的預(yù)定營(yíng)業(yè)費(fèi)用率與年度中實(shí)際發(fā)生的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率之間的差異而造成的盈利或虧損。

由上面的定義可以知道，費(fèi)差主要反映了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)能力，死差反映了公司的精算能力，由于市面上的產(chǎn)品大同小異，所以在死差這一塊，同行之間也會(huì)相互參考和借鑒國(guó)內(nèi)外同類公司的歷史數(shù)據(jù)，因此同類型的產(chǎn)品差異并不會(huì)太大。

那么，決定保險(xiǎn)公司的核心盈利能力就是營(yíng)運(yùn)費(fèi)用的控制（效率）和公司的投資能力，也是利差的部分。

因此，也可以說(shuō)，保險(xiǎn)公司的投資能力決定了利差收益。

然而，利差的產(chǎn)生，不但有險(xiǎn)企自身的投資能力的因素，也有大環(huán)境的因素。比如利率環(huán)境，對(duì)于類似于平安這樣管理資產(chǎn)超過(guò)4萬(wàn)億的巨型公司來(lái)講，哪怕是0.1個(gè)點(diǎn)的利差，都會(huì)對(duì)公司的收益造成數(shù)十億的影響。

而監(jiān)管的目的，是為了保險(xiǎn)公司進(jìn)一步陷入到價(jià)格戰(zhàn)的困局中，指導(dǎo)中小保險(xiǎn)公司不要為了短期利益瘋狂進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)銷(xiāo)售高收益產(chǎn)品，提前排除未來(lái)可能出現(xiàn)的利差虧損這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，至少?gòu)谋ｋU(xiǎn)行業(yè)中長(zhǎng)期健康發(fā)展的角度來(lái)看，并不是一件壞事。

大致的邏輯就是這些。

菜頭的結(jié)論是，保險(xiǎn)行業(yè)三差特性決定了未來(lái)是一個(gè)微利的市場(chǎng)，而微利的后果就是贏者通吃，因此，類似于平安這樣的龍頭公司，會(huì)在未來(lái)的馬太效應(yīng)中體現(xiàn)出更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

至于股價(jià)短期漲跌，就交給市場(chǎng)好了。

股價(jià)短期的走勢(shì)，大多數(shù)由情緒造成，關(guān)注長(zhǎng)期趨勢(shì)的人，很少。

原創(chuàng)首發(fā) | 菜頭日記（ID: CT600519)

作者 | 菜頭

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