一、盈利模式

【資料圖】

2021年，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進一步完善抽水蓄能價格形成機制的意見》（663號文），明確“現(xiàn)階段要堅持以兩部制電價政策為主體”的要求。根據(jù)663號文的規(guī)定，抽水蓄能電站的收入分為兩部分：

1.容量電費，體現(xiàn)抽水蓄能電站提供輔助服務的價值。容量電費由政府事前核定，每三年隨省級電網(wǎng)輸配電價監(jiān)管周期同步調(diào)整。容量電費按40年經(jīng)營期、6.5%的資本金內(nèi)部收益率，以經(jīng)營期內(nèi)收支平衡為約束條件倒推得到。容量電費由電網(wǎng)支付，納入省級電網(wǎng)輸配電價回收。

2.電量電價，體現(xiàn)抽水蓄能電站提供調(diào)峰服務的價值。電量電價收入=上網(wǎng)電量*上網(wǎng)電價-抽水電量*抽水電價。在有電力現(xiàn)貨市場運行的地方，上網(wǎng)電價、抽水電價按現(xiàn)貨市場價格及規(guī)則結(jié)算；在無電力現(xiàn)貨市場的地方，上網(wǎng)電價按燃煤發(fā)電基準價執(zhí)行，抽水電價按燃煤發(fā)電基準價的75%執(zhí)行。

鼓勵抽水蓄能電站參與輔助服務市場或輔助服務補償機制，上一個監(jiān)管周期形成的相應收益以及電量電價收益，20%由抽水蓄能電站分享，80%在下一監(jiān)管周期核定容量電價時扣減。

綜上來看，容量電價對抽水蓄能電站的成本起托底作用，電量電價提供額外收益。影響盈利能力的因素包括：（1）運行維護率，由于政府核定的容量電價中運行維護費率參數(shù)取的是行業(yè)前50%的平均水平，因此如果電站的運行維護率低于這一水平可以提高容量電費收益；（2）融資利率，由于政府核定的容量電價中貸款利率參數(shù)取的是市場報價利率與電站實際利率的平均數(shù)（在實際利率低于市場報價利率的情況下），因此更低的融資利率可以提高容量電費收益；（3）電力現(xiàn)貨市場的峰谷價差；（4）抽發(fā)電量之比。

二、以南網(wǎng)儲能為例的分析

2022年，南網(wǎng)儲能在運抽水蓄能電站總規(guī)模1028萬千萬，營業(yè)收入為46.05億元。其中，上網(wǎng)電量92.7億千瓦時，上網(wǎng)電價0.451元/千瓦時，抽水電量118.75億千瓦時，抽水電價0.338元/千瓦時，由此可得電量電價收入0.64億元。可見，南網(wǎng)儲能抽水蓄能電站的主要收入來源還是容量電價。

2022年，南網(wǎng)儲能旗下廣蓄公司凈利潤2.7億元，ROE約9.2%；惠蓄公司凈利潤2.67億元，ROE約9.2%。兩家子公司成立時間較早，只從事抽蓄電站的運營，目前采用單一容量電價模式，裝機容量均為240萬千瓦時。南網(wǎng)儲能整體的ROE為8.9%。可以預見，兩部制模式下抽蓄電站的ROE應該在6.5%左右的個位數(shù)。

三、總結(jié)

抽水蓄能電站的盈利主要來源于容量電價，與單純的發(fā)電站相比，受政府核定的影響大一些，但應該有個位數(shù)的保底資本收益率。同時還要考慮的問題是，40年經(jīng)驗期滿后現(xiàn)有電站何去何從，以及電量電價可能產(chǎn)生的虧損（比如干旱地區(qū)上水庫的水量會不會揮發(fā)過多，峰谷價差是否足夠大）。

$南網(wǎng)儲能(SH600995)$ $長江電力(SH600900)$

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