$銀華天璣-悄悄盈(TIA05031)$$銀華天璣-年年紅(TIAA041001)$

(資料圖片僅供參考)

這是我們第1023篇周策略報告。

清晨剛剛下過雨的馬路，為了躲雨，我們都順著墻往前走，但是我們都知道，萬一樓上掉下來東西，那可就會有很大的概率發生意外了。

你說，大家不知道這個風險嗎？其實都知道，但是，下雨了，還是會有很多人選擇順著墻邊走。

也就是說，大家其實都知道什么是對的、什么是錯的，但是不是真的都能堅持把對的事情做對，而不做錯呢？并不一定。

或者用資本市場打個比方，比如：大部分人都知道，聽消息炒股，不是太靠譜；

比如大部分人也知道，追漲殺跌，往往也不會有太好的結果，但是依然會有人樂此不疲，直到AI已成往事，迎來大跌，才醒悟？”

再下周就是五一小長假了，考慮市場情緒，本周周策略做深度思考復盤，作為5月份策略報告發布，交流三個方面：

一、AI可能極致化，市場自動再平衡

在4月20日的復盤文章《再這么漲下去，要虧錢了》里，我們提到：極致化容易導致大盤回落，沒想到一語成讖，4月21日，上證指數、創業板指等綜合類指數均出現大幅回落，上證指數收跌1.95%，收在3301.26點，跌破了5、10、20日均線；

創業板指收跌1.91%，收在2341.19點，日線級別看，完全回到了空頭序列，要想走出來，看起來需要一點點時間。（Wind，2023.04.21）

21日這根放量長陰，對于市場短期的形態，影響是非常大的，影響有多大，需要怎么修復，我想，還需要一點點時間思考，在整個市場仍然處在一個底部區域的實際情況下，太過悲觀的情緒可能并不適用？

那么是什么原因誘發的調整呢？

可能主要有兩個原因，第一個呢，還是情緒面，市場資金面對一些不確定性，還沒有從2021年和2022年的調整中走出來，還是有點缺少信心；

第二個原因呢，市場在AI、中特估，尤其是AI方向的極致化行情，導致市場可能有很多短期化、非理性的投資行為。

二、對部分行業的看法

1、中證數據。

中證數據，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

如果我們把AI細分的話，一般規則上無非是上游、中游和下游，對于AI來說，上游就是數據軟件，中游就是現在制造業（人工智能、機器人），下游就是產品應用，比如傳媒和游戲。

中證數據可以看作是上游的代表，估值方面，靜態PE60.50倍（中證指數，2023.04.21），對于產業成長初期來說，成長大于估值，特別是數據要素的商業化剛開始的初期，有沒有投資價值和機會就要參考技術面和資金面、情緒面等方面了。

從技術上看，中證數據近5年和近3年的年化收益率都是負的，近1年和2023年以來的收益率是非常突出的，成交量方面進入2023年后明顯放量，看起來，資金面、情緒面、技術面都比較好，短中期會比較樂觀。（中證指數，2018.04.23---2023.04.22）

2、中證傳媒。

中證傳媒，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

作為下游應用的代表，中證傳媒過去5年的表現跟中證數據節奏近乎一致，如果把他們5年走勢放在一起，有很多重疊之處。

估值方面，靜態PE27.24倍（中證指數，2023.04.21），相對比較合理，政策面方面，重新鼓勵游戲產業健康發展，資金面、技術面、情緒面等方面看，跟中證數據類似，短中期比較樂觀。

3、中華半導體芯片。

中華半導體芯片，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

從基本面上來說，半導體全球下降周期可能還沒有結束，從全球各家公布的財報和消費電子的銷量、庫存數據等都可以得到驗證；

但芯片在圍堵之下，國內的獨立發展預期，以及芯片在AI、自動化等科技硬件中的核心地位，預期又比較明確。估值方面，靜態PE50.02倍（中證指數，2023.04.21），考慮業績短期衰退的可能性，還是OK的。

從技術面看，中華半導體芯片自2021年7月調整以來，截止到本月末調整周期將達到22個月；

資金面也得到了市場的認可，再考慮政策面、情緒面的積極因素，雖然短期還有可能會波動，但長期的確定性還是比較明確的。

4、中證軍工。

中證軍工，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

對于中證軍工，我們是比較樂觀的，政策面的支持力度非常大，當下的國際環境也需要，從技術圖形上看，近5年的走勢還是比較漂亮的，對比同屬硬科技范疇的半導體、新能源，反而波動率沒那么大，底部區域還在不斷地抬高。

估值方面，靜態PE54.33倍（2023.04.21，中證數據），成交量方面倒還是一直比較溫和，技術上看筑底的跡象比較明確，但盤整的時間上，從2021年11月份以來，才17個月，可能差點意思。

5、生物科技。

中證生科，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

中證生科技術圖形上看，走出了一個大大的過山車，指數方面和主要成分股調整的時間基本都達到了24個月，靜態PE29.12倍（2023.04.21，中證公司）。

把指數的主要成分股過一遍，會發現，在生物科技領域，龍頭的地位是穩固的，按照一般規律來說，未來繼續保持甚至不斷擴大領先優勢的概率，是比較大的，平臺化在醫藥領域投資的評估中，權重應該提高。最近的日K線形態不是太好看，成交量方面有點低迷，看起來短期似乎還沒有走出來，但中長期來說，值得重視。

6、消費紅利。

消費紅利，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

消費紅利的指數最近5年表現的非常好，看技術圖形就覺得很漂亮，穩定性非常好。

對于整個消費板塊，大家應該都知道，我們是相對比較謹慎的，但對消費紅利這個指數，卻非常重視，這是為什么呢？

一是指數方案本身優秀，從消費領域突出紅利因子，進一步增加了確定性。

二是選出的大部分必須消費品都是細分領域的龍頭公司，愿意分紅證明了真的賺錢，后面隨著市場份額的進一步擴大以及提價，跑贏通脹的概率較大。

結合基本面、資金面和技術上看，短期有可能受到可選消費萎靡的影響，走勢不會太明確；但中長期看，確定性較高。

7、恒生指數。

整個香港市場目前基本是被外資情緒左右，恒生指數的點位中樞跟2009年差不多，投資的價值和機會，從我們國內的角度看是非常明確的。

不過它的價值發現過程，可能需要一定時間，取決于幾個方面，第一個方面，本質上還是定價權的問題，外資對于港股的定價有更大的話語權，隨著上半年人民幣柜臺的開通，要觀察是否有改善。

第二個方面，流動性方面，還要觀察美元加息周期何時結束，目前加息進入尾聲的概率比較大。第

三個方面，進一步觀察上半年國內經濟復蘇情況。

從以上三個方面看，恒生指數磨底的過程可能還會繼續一段時間，但向好的方向和趨勢越來越明顯，保持一點耐心吧。

8、恒生科技。

除了港股市場總體的情況外，恒生科技還有一些需要額外關注的地方，恒生科技的成分股主要以互聯網為主，互聯網目前一是野蠻生長期可能過去了，進入到了成熟期，二是營收凈利潤數據還需要觀察。

這關系到現有的估值體系是否仍然適用于現在的情況，技術圖形上面還好，資金面和情緒面，在這個位置達成了一個基本的共識，只是后面的發展，要用數據說話了。

9、創成長。

創成長，發布以來的走勢圖（2019.01.25---2023.04.22，國證指數）

創成長指數的編制方案是非常有意思的，由創業板市場中具有良好成長能力和動量效應的50只股票組成，反映創業板中成長能力良好、動量效應顯著的上市公司整體運行情況。

從技術圖形上看，走勢也非常犀利上漲行情中的進攻性非常強，當然調整也比較激烈，調整的幅度還是可以的，TTM估值34.03倍，是指數起始以來的最低百分位（Wind，2023.04.21），進入了一個技術性整理平臺；

不過調整的時間可能不太夠，從2021年12月份以來，大約調整了16個月。

另外從基本面看，創成長的主要成分股來自于新能源汽車、光伏產業、醫美等產業，這些方向可能已經過了爆發力最強的階段，短期可能會相對平穩，整個指數看下來，處在可以考慮戰略布局的階段。

10、光伏產業。

光伏產業，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

整個光伏產業的成長性是比較確定的，在4月11日我們發布的《理性與價值終將回歸：談談新能源和AI》文章里，我們分析了硅料價格下行和下游排產，國內1-2月光伏裝機20.4GW，同增88%；

2023年1-2月硅片電池組件出口43.7GW，同增24%，逆變器出口19.5億美元，同增131%，海外需求持續旺盛。（數據來源：Wind）

雖然我們會擔憂短中期貿易沖突的干擾，但長期的確定性方面，光伏產業非常有優勢，估值也比較合理，反應到技術面上，即便是調整，資金對光伏產業是有期待的。

綜合來看，我們認為中長期布局還是可以的，但由于調整的時間和幅度不太夠，要想有大的行情，似乎差一點點意思。

11、中證中藥。

中證中藥，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

從目前的產業政策看，中藥產業進入了一個產投研的旺盛期，一方面成熟的產品市場比較穩固增長，另一方面一些老的中醫藥技術開始受到重視推廣，還要看到，政策上的鼓勵和保護也比較明確。

反應到技術面和資金面、情緒面上，可以看到中證中藥指數的強勢，指數回到了近5年的高點，靜態PE29.78倍（2023.04.21，中證指數），還是比較值得期待的。

12、中證農業。

中證農業，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

對于中證農業的研究分析，爭議還是比較大的，我們的邏輯并不復雜，主要有兩個，第一個是農業產業的現代化、自動化在加速，食品的開發品種也越來越豐富，整個產業的利潤率逐步抬升的趨勢已成；

第二個，中證農業里的一些養殖企業，經歷了一輪激烈競爭，持續虧損，類似豬肉價格也進入了一個底部區域，行業向上的力量在逐步積累。

技術面看，從2021年2月以來，調整了27個月，靜態PE29.63倍（中證指數，2023.04.21），底部區域的態勢也比較明確。

13、房地產。

房地產指數，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

對于房地產，我們認為可能還沒到樂觀的時候，這個跟中證煤炭有點像，出清的過程會比較痛苦和漫長，至少從我在我們這小縣城了解的信息看，房地產開發企業的債務出清，恐怕還需要一個過程，謹慎點不是什么大錯。

關注房地產，是因為房地產對整個經濟的影響太大了，我們需要從觀察中學習、理解整個事情的處理手段和模式，增加我們對底層邏輯的理解。

另外，這個產業如果真的出清了，可能也會有中證煤炭那樣的投資機會。

14、科創50。

科創50，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

自2019年7月22日科創板開板，2019年底科創50指數推出以來，已經大約4、5年了，從規律上來說，一批上市企業可能將進入到產品成熟期，很多應用層面的東西可能會開始在硬科技領域出現。

估值方面，靜態PE58.46倍,點位不過1116.83點（中證數據，2023.04.21），政策面、資金面都比較積極樂觀，短中長期，都有考慮布局的理由。

15、央企結構調整。

結構調整，近5年走勢圖（2018.04.23---2023.04.22，中證指數）

這個投資的邏輯是順的，第一，總體上看，央企和國企的估值是處在相對低位的，第二，在存量經濟之下，龍頭企業的份額和地位優勢也會更明顯，第三，隨著央企國企考核ROE的變化，盈利水平有望迎來變化。

結合技術面看，資金面也是相對認可的，2023年以來，以央企結構調整為代表的多個央企指數表現的可圈可點，表現和吸引力僅次于AI；

靜態PE13.32倍，還是值得期待的。

三、當下的策略：陽謀取勝

很多事情，心里敞亮、少些雜念，其實不復雜，能做就做，全力以赴，不能做就不勉強，曬曬太陽、聊聊天，也能自然一生。

投資這事兒，我們只需要思考價值、成長、時機、自己的承受能力，這幾個方面，就足夠了，其他的很多事情比如交易的技巧，如果放到足夠長的時間維度上看，對于絕大部分普通人來說，貢獻不大。

聊聊我們當下的策略，為什么銀華天璣-悄悄盈不能過分追逐熱點，依然保持在硬科技、醫藥醫療、基礎消費、港美股優秀中國上市公司等主要方向的中長期布局呢？

1、AI部分從基本面、技術面角度，大概率已經完成了基本的修復，相對于醫藥醫療、港股等方向的持續低迷，相對來說沒有特別的優勢，如果非要說有什么優勢的話，那應該是情緒的差異可能比較大。

2、AI的市場情緒已經比較好了，相對于醫藥醫療、中證軍工、消費紅利等短期更有可能出現行情，但在各路資金的認可下，AI可能會有比較大的概率呈現出快漲VS快跌，大漲VS大跌的狀態，也就是波動會比較大，這對于投資者的沖擊會比較大，普通投資者可能會覺得這很刺激，但講真，在荷爾蒙的刺激下，恐怕很多人不一定能最終賺錢走人。

這就是人性的另一面，從投資者的體驗和最終的收益考慮，我們可能也不會太過于考慮。

3、AI內部分化，指數級別的行情會比較平淡一些，優質的個股和黑馬、炒作類可能會此起彼伏，真正的投資機會，需要在個股層面去發掘，而這也不是基金投顧組合能夠發揮的地方，也可能不是大部分普通投資者可以把握的方式。

4、那些中長期成長性不錯，也跌得夠久、估值也相對合理的方向，未來都有逐步修復的機會，也許就像半年前甚至4個月前的AI，只是我們不知道這個具體時間會是什么時候，我們能從規律上推測出來，越往后，越接近這個時間，我們只需要稍微有些耐心和信心，堅持閑錢投資的原則就夠了。

我是無聲，每天堅持研究分析基金，

每個交易日一篇投資觀察和思考，

每個交易日一條《基金大復盤》視頻，

每周日發布周策略報告，

隨時保持高效溝通和交流，一個堅持努力提高研究能力的基金投顧人。

覺得內容有價值，覺得悄悄盈、年年紅基金投顧組合值得信賴，覺得顧問交流很重要，就點個贊，留個言，轉發一下吧。謝謝。

1、終于可以跟投了

2、關于銀華天璣---悄悄盈的升級說明

3、關于銀華天璣---年年紅的升級說明

4、【重要】組合申購/升級教程

5、重歸基本面：2023年策略報告

6、有些事情，要給個交代

7、投資的細分方向：2023年2月策略報告（第1011篇周策略）

8、“新半軍”還有希望嗎：2023年3月策略報告（第1015篇周策略）

溫馨提示：本文不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎。

管理型基金投資顧問服務由銀華基金管理股份有限公司提供。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。投顧組合建議中可能包含銀華基金管理的基金產品及其他基金管理人管理的基金產品。請投資者在使用基金組合服務之前，仔細閱讀相關協議、業務規則以及策略說明書，充分了解組合詳情及該組合的基金配置情況，確認該組合符合自身的風險承受能力、投資期限和投資目標。投資者投資基金投顧組合策略應遵循“買者自負”原則，在全面了解基金投顧組合策略的風險收益特征、運作特點及適當性匹配意見的基礎上，結合自身情況選擇合適的基金投顧組合策略，謹慎作出投資決策，獨立承擔投資風險。銀華基金不保證基金投資組合策略一定盈利及最低收益，也不做保本承諾。基金投資組合策略的風險特征與單只基金產品的風險特征存在差異。投顧服務的過往業績并不預示其未來業績表現，為其他投資人創造的收益并不構成業績表現的保證。基金投資顧問業務尚處于試點階段，基金投資顧問機構存在因試點資格被取消不能繼續提供服務的風險。基金有風險，投資需謹慎。#基金創作者激勵#

@大徐子@李海斌情緒指數@基金復基金@Ricky@i知府@臥牛先生何銀

關鍵詞：