這周市場(chǎng)的具體情況不想多聊了，聊點(diǎn)虛的。當(dāng)我們買(mǎi)入一家公司后，本質(zhì)上已經(jīng)成了小股東。所以有兩件事情我覺(jué)得至關(guān)重要：

【資料圖】

1、選擇作誰(shuí)的股東？2、選定買(mǎi)入后，我們?cè)摳尚┦裁础?/p>

張坤在一季報(bào)中寫(xiě)了一段話，我感觸很深：如果只是針對(duì)某一次投資，積累的重要性可能并不顯著。但如果將投資貫穿一生，并將長(zhǎng)期復(fù)合回報(bào)作為終級(jí)目標(biāo)，可積累性就是這一目標(biāo)的最重要保障。選擇一條可積累的 “很長(zhǎng)的坡”并在坡上“滾雪球”是很重要的。

這段話基本解釋了我選擇“作誰(shuí)的股東”的問(wèn)題，也就是商業(yè)模式要足夠好，我用大白話說(shuō)就是“活得久、活得好”：

（1）首先商業(yè)邏輯要能保持足夠長(zhǎng)的時(shí)間，能活的久是第一位的。這就是為什么拉長(zhǎng)時(shí)間看，消費(fèi)、醫(yī)藥領(lǐng)域容易出長(zhǎng)牛股，而科技領(lǐng)域相對(duì)少一點(diǎn)；標(biāo)準(zhǔn)化工工業(yè)品，由于滲透的下游很廣泛，不受限于單一行業(yè)，變革的生命周期也比較長(zhǎng)。更重要的是，企業(yè)活得久，我們的研究才具備積累和復(fù)利效應(yīng)，否則永遠(yuǎn)跟著市場(chǎng)的“熱點(diǎn)”、“主線”來(lái)回跑，十年下來(lái)除了增加點(diǎn)炒股的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)產(chǎn)業(yè)、商業(yè)的理解，不會(huì)得到實(shí)質(zhì)的提高和積累。

這也是為什么老杜炒股二十年了，基本沒(méi)發(fā)現(xiàn)靠每一波炒熱點(diǎn)掙到大錢(qián)的。小富的有，大成的沒(méi)有。路徑的選擇決定了最終的境地。我始終相信人最終的財(cái)富一定和你的真實(shí)認(rèn)知水平是匹配的。

然而，我們看到更多資本市場(chǎng)的故事，包括突然出個(gè)爆款商品、或者快速擴(kuò)張產(chǎn)能，帶來(lái)業(yè)績(jī)短期高增長(zhǎng)，資金一窩蜂的上。當(dāng)進(jìn)入行業(yè)洗牌、變革，產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)，又一地雞毛。其實(shí)，具備長(zhǎng)跑能力的企業(yè)是非常稀缺的。

多說(shuō)一句，今天的科技領(lǐng)域稍有不同的是，巨頭往往已經(jīng)形成生態(tài)系統(tǒng)，不是簡(jiǎn)單靠科技產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，而是通過(guò)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)和服務(wù)，形成了一系列的數(shù)字化標(biāo)準(zhǔn)，讓成百上千的企業(yè)一起協(xié)同發(fā)展，這時(shí)的護(hù)城河就很深了，而且生命周期也會(huì)比較長(zhǎng)。所以互聯(lián)網(wǎng)可以看得稍遠(yuǎn)一點(diǎn)，人工智能的話，我還沒(méi)有看得太清楚。

（2）產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。有兩種。

差異化產(chǎn)品里，往往具備品牌效應(yīng)，就看是否有最強(qiáng)的心智。在存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，商品靠流量到處推銷(xiāo)給客戶的路越來(lái)越難；相反，客戶主動(dòng)點(diǎn)名要買(mǎi)的商品，才是真好。當(dāng)你聯(lián)想到某一個(gè)品類(lèi)時(shí)，心里毫無(wú)爭(zhēng)議的第一名，基本都具備這個(gè)特征。例如，最好的醬香白酒，最好的智能手機(jī)，最厲害的圖形處理器GPU等。

標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品里，大家的質(zhì)量都差不多，比的是誰(shuí)更有持續(xù)的成本優(yōu)勢(shì)，并且能在行業(yè)下行周期逆勢(shì)擴(kuò)張，不斷提升市場(chǎng)份額。這樣的企業(yè)需要產(chǎn)品有較強(qiáng)的技術(shù)壁壘和資金門(mén)檻，擋住大部分外來(lái)玩家，同時(shí)自身技術(shù)研發(fā)和管理要非常優(yōu)秀，才能抵御周期的影響。

（3）渠道優(yōu)勢(shì)。

深度分銷(xiāo)渠道，由于建立了龐大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，可以比較容易的具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，并且推新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。乳制品、啤酒、調(diào)味品、糧油等龍頭，都是具備這些特征。當(dāng)然不是說(shuō)他們沒(méi)有品牌力，但不能輕易定價(jià)的屬性，還是渠道優(yōu)勢(shì)的屬性權(quán)重更大。

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，一定要找具備馬太效應(yīng)的領(lǐng)域，產(chǎn)品的推廣過(guò)程渠道費(fèi)用可以隨著規(guī)模邊際遞減，用戶會(huì)自發(fā)加入平臺(tái)。如社交、電商、外賣(mài)等。

第二個(gè)問(wèn)題，選好了當(dāng)誰(shuí)的股東，接下來(lái)就是考慮，作為股東，你該干什么。很遺憾，我看市場(chǎng)里絕大部分人，關(guān)心的是每天股價(jià)的波動(dòng)，找出各種分析工具預(yù)測(cè)股價(jià)。股價(jià)很簡(jiǎn)單啊，“股價(jià)=每股收益*市盈率”，就這么簡(jiǎn)單的事情，被這個(gè)市場(chǎng)搞得神秘莫測(cè)，各種方法眼花繚亂。

作為股東，我首先關(guān)心公司的管理層在干什么，是否符合我買(mǎi)入的初衷。極致一點(diǎn)，如果你是公司的董事長(zhǎng)，你最關(guān)心的難道不是你的執(zhí)行團(tuán)隊(duì)在做什么事情嗎？他們給你新的戰(zhàn)略、方向、計(jì)劃，你是否認(rèn)同？如果做酒的去賣(mài)房子，搞科研的去拍電影，還都是拿著你的錢(qián)，你會(huì)同意嗎？如果順周期價(jià)格很貴的時(shí)候拼命擴(kuò)張買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，逆周期價(jià)格便宜的時(shí)候扛不住賣(mài)賣(mài)賣(mài)，你會(huì)同意嗎？如果管理層在按照常識(shí)進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，你大致理解未來(lái)企業(yè)EPS的增長(zhǎng)來(lái)自于哪里，你會(huì)在意股市短期價(jià)格的波動(dòng)嗎？

作為股東，我第二關(guān)心的事情，是公司掙的錢(qián)，有沒(méi)有保護(hù)我的利益。管理層有沒(méi)有亂花錢(qián)，做出明顯不符合股東利益的舉動(dòng)。比如該分紅的，卻搞利益輸送，亂投資，亂買(mǎi)金融產(chǎn)品，甚至貪腐，那我都是要投反對(duì)票的。除非有足夠的證據(jù)證明這些比分紅的效益更高。比如企鵝前些年的投資，就很成功，這個(gè)比分現(xiàn)金好，我作為股東是贊成的。行業(yè)亂象很多，幾句話說(shuō)不清楚，也不敢說(shuō)太深，總之，自己的公司，作為股東，要有合理的回報(bào)，這是常識(shí)。

最為股東，我第三關(guān)心的事情，自己的資產(chǎn)如果泡沫嚴(yán)重，我是要減持的，如果明顯低估，我是要增持的。這第三點(diǎn)跟EPS沒(méi)關(guān)系，主要是看PE。如果因?yàn)槟涿畹娘L(fēng)口來(lái)了，把我的資產(chǎn)炒到天上去，算算很多年靠業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也不能填平泡沫破滅帶來(lái)的均值回歸，那我會(huì)毫不猶豫的減持。

最后，我想說(shuō)一下，買(mǎi)股票的本質(zhì)就是買(mǎi)企業(yè)，這是所有投資的基本出發(fā)點(diǎn)，如果出發(fā)點(diǎn)不同，那么雞同鴨講的廢話，浪費(fèi)時(shí)間的事情我不會(huì)再干了。中年人了，明白改變別人的認(rèn)知是很無(wú)聊的事情。我只能找同伴一起同行。

股價(jià)的波動(dòng)我們無(wú)法預(yù)測(cè)，但作為股東，選擇什么樣的商業(yè)模式，關(guān)心管理層的戰(zhàn)略和執(zhí)行力，這是我們工作的重點(diǎn)，而不是預(yù)測(cè)短期的股價(jià)會(huì)怎么走。當(dāng)我十年前想明白這個(gè)問(wèn)題，把目標(biāo)定義為每3-4年讓股票資產(chǎn)翻一倍，事情就明晰了很多。人為什么會(huì)糾結(jié)？舍與得之間爾。

注：以上觀點(diǎn)僅代表我個(gè)人，不代表所在機(jī)構(gòu)格雷資產(chǎn)。

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