在投資史上，巴菲特持有可口可樂30多年，一直都是個經典案例。但1998年，可口可樂的市盈率高達50PE的時候，巴菲特沒有賣出，其后可口可樂的股價經過了長達12年的低迷，直到2011年才重創新高，這也讓很多人感到不解，難道股神當年真的看走眼了？

1998年，巴菲特沒有賣掉可口可樂的原因，除了對企業本身的喜愛之外，很重要在于90年代末，由于沒有參與科技股的狂飆，伯克希爾哈撒韋整體表現不佳，巴菲特甚至被《巴倫周刊》以名為“沃倫，你怎么了”的封面文章，公開嘲諷。

(資料圖)

那時候的美股，和兩年多前炒賽道的A股差不多，資金都集中在熱門科技股上。微軟3年漲了5倍，可口可樂、迪士尼等傳統白馬股跟著漲了一年多就被拋棄了，這也是伯克希爾1999年遭遇信任危機的原因。

1999年，標普500指數上漲了19%，而伯克希爾哈撒韋的投資收益率卻只有0.5%，股價則下跌了19%。當年可口可樂受“毒可樂”事件影響，下跌了12%，但也并不比巴菲特很多持倉股更差。

當時，巴菲特重倉的企業，除了可口可樂，還有美國運通、迪士尼等等。最終，面對困境，巴菲特選擇了賣出迪士尼，繼續保留可口可樂。

巴菲特持有的迪士尼股票，大部分來自1996年，迪士尼收購大都會ABC時，支付給巴菲特的2100萬股迪士尼股票。后來巴菲特又買入了一些，共持有2460萬股迪士尼股票，成本為5.7億美元左右。

從1997年到1999年，巴菲特陸續賣出了這些股票，獲利在10億美元左右。到2002年這一輪美股大熊市結束時，迪士尼的跌幅比可口可樂大得多，證明了巴菲特當時的選擇是正確的。

2000年，美股互聯網泡沫破裂，標普500指數3年內被腰斬，同期可口可樂的跌幅不到20%，雖然在伯克希爾的總持倉中處于下游，但比市場上大部分個股表現好很多，也沒必要減持。后來可口可樂全球化布局得到突破，股價也開始恢復增速，更沒有減持的理由了。

前幾天，2023年版的《巴菲特致股東的信》中，巴菲特又提到了可口可樂的股息。確實，以30多年前的購買成本來看，現在可口可樂的股息回報是非常豐厚的。但可口可樂從1998年到2010年，股價12年不漲，期間有股息但也只有股息，有多少投資者能承受這樣的12年呢？

巴菲特把合伙人形式，改造為伯克希爾哈撒韋這樣一家股份公司，可以無視短期市場負面因素帶來的現金波動，這是他長期穿越牛熊的重要原因。但對普通個人投資者來說，不管是資金壓力、家庭壓力還是意外事件，能允許他12年大起大落中只拿股息嗎？有多少人能保證這12年間，自己的家庭沒有現金流壓力呢？

價值投資適合每個投資者，但現金流充沛的人，確實優勢要更大一些。巴菲特的投資案例，一定要和伯克希爾那1000多億美元現金結合在一起看，這至關重要。

對普通投資者來說，如果在合理價格買入經營長期穩定的股票后，始終保留一半現金，只在低于一定估值之后才可以分批買入，他的投資收益率大概率會長期保持較高水準。但這種自控力，做到也并不容易。

理論是理論，現實是現實，很多路理論上都是好的，但最重要的是自己有沒有做好“壞”的準備。最可怕的不是走了一條錯誤的路，而是在一條正確的路上走了很久，臨近終點卻發現自己走不動了，非常可怕。

那些想要學習巴菲特長期持有可口可樂的投資者，一定要充分理解這一案例的前因后果，更要理解自己到底有沒有足夠的現金流和抗風險能力，來應對長期持有中，必然會遭遇的種種波折，千萬不要邯鄲學步。

投資中最可怕的事，是所有的理論都對，但投資者配不上它！

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