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平安證券股份有限公司葉寅,倪亦道近期對(duì)華蘭生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《靜丙推動(dòng)血制品增長(zhǎng)，流感疫苗帶來(lái)額外增量》，本報(bào)告對(duì)華蘭生物給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為23.59元。

華蘭生物(002007)
事項(xiàng)：
公司公布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.81億元（+37.46%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.52億元（+50.37%），扣非后歸母凈利潤(rùn)2.76億元（+27.36%）。
平安觀點(diǎn)：
靜丙推動(dòng)血制品增長(zhǎng)，成本提升影響利潤(rùn)率
公司23Q1血制品板塊（以總收入-疫苗收入計(jì)，包含極少量其他業(yè)務(wù)，下同）實(shí)現(xiàn)收入7.36億元（+17.54%）。靜丙放量成為血制品增長(zhǎng)核心因素，背后原因包括：（1）年初疫情導(dǎo)致靜丙需求增加；（2）靜丙調(diào)整為同步批簽發(fā)，額外帶來(lái)約1個(gè)月的產(chǎn)品供給。此外，2月開(kāi)始的手術(shù)恢復(fù)也帶動(dòng)了白蛋白需求的恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
獻(xiàn)漿補(bǔ)貼增加以及相關(guān)耗材提價(jià)導(dǎo)致采漿成本有所提升，23Q1血制品板塊毛利率為55.75%（-3.92pct）。考慮到本輪成本上升已在過(guò)去4個(gè)季度中得到反應(yīng)，預(yù)期未來(lái)幾個(gè)季度血制品毛利率會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。費(fèi)用率方面，23Q1血制品的銷(xiāo)售、管理和研發(fā)費(fèi)用率分別為2.66%（+0.39pct）、6.56%（-0.72pct）、6.60%（+2.06pct）。綜上，血制品板塊扣非歸母凈利潤(rùn)約為2.30億元（+4.96%）。
流感病毒抬頭，流感疫苗Q1取得較好表現(xiàn)
2月新冠感染降低后，流感感染迅速增加。根據(jù)CDC哨點(diǎn)醫(yī)院數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)本次流感病毒陽(yáng)性率自2月中旬抬頭，于3月中、下旬達(dá)峰，之后緩慢回落。
由于過(guò)往年度Q1并非流感接種旺季，23年的流感流行為公司流感疫苗銷(xiāo)售帶來(lái)明顯增量。23Q1公司疫苗板塊實(shí)現(xiàn)收入1.45億元（上年同期0.15億元），并且當(dāng)季銷(xiāo)售的流感疫苗已在22年底進(jìn)行了減值處理，減值沖回后這些產(chǎn)品沒(méi)有成本（板塊毛利率100.22%）。報(bào)告期內(nèi)公司疫苗板塊扣非歸母凈利潤(rùn)為0.68億元（上年同期約-360萬(wàn)元）。預(yù)期公司全年流感疫苗銷(xiāo)售針數(shù)實(shí)現(xiàn)10%以上增長(zhǎng)，考慮到公司兒童劑型具有更好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、更高的價(jià)格和利潤(rùn)率，全年有望實(shí)現(xiàn)較好業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
維持“推薦”評(píng)級(jí)。維持2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.72、0.81和0.91元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品供需由緊缺轉(zhuǎn)向平衡，競(jìng)爭(zhēng)壓力加大；產(chǎn)品研發(fā)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益行為，存在失敗的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗產(chǎn)品對(duì)銷(xiāo)售推廣要求較高，可能影響公司利潤(rùn)水平。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安丁丹研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為73.75%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利15.76億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.43。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.44。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華蘭生物（002007）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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